2025年半年报业绩点评首次覆盖报告：行业周期性承压固态产品放量可期
出货量高增，价格企稳可期。25H1公司产能利用率稳步提升，叠加下游动储需求向好，公司出货量高增；但同时产品降价压力大，据Wind统计，25H1湿法7um价格0.74元/平，同比下降25%，其中2502价格0.73元/平，同/环比-20%/-3%，价格拖累下公司营收增速弱于出货增速。展望下半年，锂电隔膜“反内卷”会议已达成价格自律、暂停扩产等关键五项重要共识，价格企稳可期，叠加公司海外勾牙利下半年逐渐起量，公司收入有望维持高增。
盈利承压，减值风险释放。受价格影响公司毛利率下滑明显，期间费率相对稳定下净利率同环比均有所下滑，同时Q2公司计提0.7亿减值进一步拉低盈利能力。Q2后公司产能利用率维持高位，控费措施下预计盈利有望企稳回升。
固态产品加速落地，未来放量可期。子公司湖南恩捷自21年与中南大学深度合作，25年4月百吨硫化锂正式投产，5月和玉溪签订千吨级固态电解质投资协议。公司已具备硫化锂、电解质、电解质膜三大类产品，纯度、电导率等性能指标领先行业，下游客户验证反馈良好，未来随行业进程放量可期
投资建议：公司是全球隔膜龙头企业，行业周期底部推进市占率领先策略，通过提高产能利用率、降本增效等措施对冲行业压力，同时积极出海开拓海外客户。公司前暗性战略布局全固态电池，有望率先落地干吨级固相法硫化物固态电解质一体化产线，现有产品性能领先、技术储备扎实、下游反馈良好，凭借优势卡位带来更强估值弹性。预计公司2025-2027年营收分别为115/135/161亿元；归母净利分别为0.08/5/8.3亿元，EPS0.01、0.52、0.86元/股。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
